2025年12月17日，伦敦现货白银价格突破66美元/盎司，年内涨幅高达130%，远超黄金的60%。
这场暴涨背后，是伦敦交易所白银库存濒临枯竭、花旗银行做空亏损万亿、全球资本对实物白银的疯狂抢购。 更深远的是，以美元为主导的大宗商品定价体系正遭遇前所未有的挑战。
2025年10月，伦敦金银市场协会（LBMA）数据显示，伦敦白银总库存约2.5万吨，但其中83%被白银ETF锁定无法流通，实际可交易库存不足4000吨，较2024年底的8000-9000吨腰斩。
与此同时，伦敦现货市场日均交易量高达2.5亿盎司，而可自由流通的白银仅1.5亿盎司。 这种极端错配导致白银租赁利率飙升至39.17%，隔夜利率甚至突破200%，空头为完成交割不得不包机全球调运白银。
展开剩余71%供需缺口持续扩大是全球白银市场的核心矛盾。 世界白银协会报告显示，白银已连续五年供应短缺，2025年缺口预计扩大至9500万盎司。 白银产量70%来自铜、铅锌等伴生矿，主金属开采节奏制约了白银供给弹性。
而需求端，光伏、新能源汽车、AI数据中心三大产业成为“吞银兽”：每1GW光伏电池耗银7-8吨，全球光伏装机量同比增长17%；电动汽车单车用银量是燃油车的1.7-3.3倍；AI服务器机柜单机耗银1.2千克。 工业需求占白银总消费量的58%，彻底颠覆其传统贵金属属性。
在这场逼空行情中，花旗银行成为焦点。 根据美国货币监理署（OCC）2025年第二季度数据，花旗持有1507亿美元贵金属衍生品头寸，其中白银空头规模估计达34亿盎司，平均建仓成本25-30美元/盎司。 当银价涨至64美元时，其未实现亏损高达1190亿至1360亿美元（约合人民币1万亿元）。
为对冲风险，花旗与美银等机构采取“做多伦敦现货、做空纽约期货”的策略。 这导致伦敦现货白银价格持续高于COMEX期货，形成价格倒挂。 然而，这种操作进一步加剧了现货市场的紧张。
10月21日，金银价格单日暴跌超7%，高盛将其归因于“亚洲交易时段触发的止损盘”，但市场普遍认为，这是做市商通过砸盘期货转移现货挤兑压力的手段。
白银危机暴露了以美元计价的期货体系脆弱性。 2025年11月10日，伦敦金属交易所（LME）突然宣布暂停所有非美元计价的金属期权交易，表面理由是“流动性不足”，但随后上海期货交易所金属合约全线涨停，LME美元合约跌停，价差创1987年以来最高。 这一事件被视作美元定价权松动的标志。
更深层挑战来自实物与纸白银的背离。 LBMA库存中，每盎司实物白银对应约360份纸白银合约，衍生品规模远超实物支撑。 当投资者集体要求交割时，“纸白银”体系的信用崩盘风险显现。
与此同时，人民币计价的金属交易崛起：必和必拓从2025年第四季度起，对华铁矿石交易的30%改用人民币结算；中东线材厂参照上海期货价格签订长单。 白银定价权开始从伦敦、纽约向上海等消费地迁移。
白银短缺引发连锁反应。 印度排灯节期间，社交媒体网红推动民众转向白银，导致当地溢价飙升至8美元/盎司，创30年新高。
韩国商业银行银条销售额同比激增13倍，最终被迫暂停销售。 中国水贝市场出现“银条按克加价抢购”，融通银等厂商因产能不足宣布停止接单。
期货市场则上演多空对决。 COMEX白银库存单周骤降2000万盎司，为25年来最大降幅。 上海期货交易所10月库存减少250吨，部分白银被运往伦敦救急。 但监管干预随之而来：上交所对某客户自成交超限行为实施开仓限制，提示“市场波动风险”。
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